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　　中国网财经2月20日讯(记者 张明江) 去年四季度熟悉的“股债跷跷板”又来了，过去一周债市经历了一场倒春寒，债券基金业绩大面积调整，近半纯债基金年内业绩告负，不少债券基金持有人开始担忧。公募基金认为短期内债市波动或加大，但中长期趋势不会改变，可适当把握调整所带来的入场机会。

　　债市持续调整 纯债基金业绩滑坡

　　蛇年新春的债市开局，仿佛经历了一场倒春寒：30年期国债期货高位回落，短期回撤近1.5%，不少债券基金尤其纯债基金连续多个交易日调整，半数纯债基金年初以来收益率告负。

　　同花顺iFinD数据显示，截至2月19日，可统计的4148只(A/C类份额分开计算)中长期纯债基金和短债基金中有2001只年初以来净值下跌，占比近半。数据显示，年初以来已有257只纯债基金跌幅在0.30%以上，鹏扬淳兴三个月债券A、鹏扬淳兴三个月债券C、宏利溢利债券C几只基金年内跌幅已超1%，平安惠旭纯债C、平安惠旭纯债A、国投瑞银顺达纯债债券、国联恒泽纯债C等16只纯债基金年内跌幅已在0.60%以上。

　　另据数据显示，截至2月19日，近一周可统计的4183只纯债基金有3741只净值下跌，占比近九成，其中有54只纯债基金近一周净值跌幅在0.50%以上，多达1397只纯债基金近一周跌幅超0.20%，纯债基金业绩大面积滑坡。

　　多原因制约债市

　　中欧财富认为，随着去年12月以来债券收益率的快速下行，今年1月中旬以后债券的“涨速”明显放慢，甚至这几天开始出现了连续的回调。这背后可能有以下几个原因：

　　第一，今年以来银行间资金面还在持续收紧。其实关于资金面松紧的问题，我们在春节前也有提示，按惯例来说，春节后资金面会偏松，特别是去年中央经济工作会议对货币政策的提法是“适度宽松”，所以债券投资者对于今年一季度降准降息报以较高的预期。但是，受制于人民币汇率的压力，央行货币宽松的力度受到较大制约，银行间资金面利率在春节后也仍然水涨船高持续收紧。

　　第二，资金面的收紧，使得金融机构的借钱成本与债券收益率倒挂，一边是去年以来债券收益率的快速下行，一边是今年以来资金利率的持续抬高，一进一出导致不少非银机构的静态收益率与负债成本产生了倒挂。如果这种倒挂是暂时的，那么非银金融机构可以通过赚资本利得的方式来弥补短期的倒挂，但是目前这个情况已经持续了一段时间但是负carry问题一旦长期化，那就又不一样了。

　　第三，去年四季度熟悉的“股债跷跷板”又来了，Deepseek带领的科技股异动，使得居民的风险偏好和机构行为发生了变化。以deepseek为引领的科技股行情，在权益市场出现了一定程度的“赚钱效应”，股债跷跷板再度上演。相应的，我们也观察到今年以来银行理财的增长规模明显低于季节性规律。理财资金少了，买债的资金自然也就少了。

　　南方基金认为，最近债市调整主要有两个原因，一个是资金面相对收紧，另一个是基本面数据和股市有所回暖，在一定程度上对债市形成了制约。资金方面，2024年年底到现在，因为要稳汇率，还有担心长端债券收益率下降太快等一些原因，央行在投放资金方面比较谨慎，这可能会导致市场资金变得紧张，直观体现为近期银行间质押式回购利率中枢上移。经济数据上，1月的通胀数据有所回暖；同时，1月金融数据也超预期，社融和信贷都有明显增加，其中，1月社融同比多增5833亿元，信贷同比多增2100亿。股市方面，大家也看到了，最近A股和港股市场情绪都在升温。这些在一定程度上对债市形成了扰动，影响投资者情绪。

　　华夏基金认为，近期债市的调整，大致是以下多重因素交织作用的结果：

　　其一，2024年单边行情催生的"债牛信仰"，使得市场持仓结构呈现一定的同向性。当十年期国债收益率触及“1%”打头的新低之后，类比6000点高位的A股，此时任何风吹草动都可能触发行情的扰动。拥挤的交易结构需要一次喘息，而交易盘存在短期止盈的需求。

　　其二，市场此前对于降息降准预期较强，但“稳汇率”框架下国内1月社融超预期的"开门红"，叠加美联储降息周期迟滞的"灰犀牛"，使得货币政策的天平在内外约束下微妙回摆，市场经历了预期差的重构。

　　第三，随着节后资金回流，春节前夕资金面的紧张状况的确略有缓解。然而，与过往年后情况相比，当前总体资金面依旧偏紧，大行融出偏弱、回购利率偏高，叠加政府债供给放量，进一步加剧了利率的波动压力。