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　　来源：华夏基金

　　2025年的债市开局，宛如一场乍暖还寒的倒春寒。

　　春节之后，债基的净值曲线中弥漫着“碎蛋”的忧虑：30年期国债期货从高位累计回落超3%，中长期纯债型基金指数连续调整约0.6%，年初至今收益率告负。(来源：Wind，截至2025-2-25)

　　在这个情绪焦灼的当下，挖掘基决定再来聊一聊，我们关于长期持有债基的底气。

　　用数据和逻辑说话，债基为何依然值得。

　　01 年初以来债基为何下跌？

　　潮起潮落间的“压力测试”

　　对于2025年的债市，市场曾有过这样的展望：债牛意犹未尽，却也注定如履薄冰。

　　当下这轮调整看似突然，当我们回顾过往，实则伏笔早已埋下。

　　债券价格与市场利率呈反向关系，这是债市波动的底层逻辑，而近期债市的调整，大致是以下多重因素交织作用的结果。

　　其一，2024年单边行情催生的"债牛信仰"，使得市场持仓结构呈现一定的同向性。当十年期国债收益率触及“1%”打头的新低之后，类比6000点高位的A股，此时任何风吹草动都可能触发行情的扰动。拥挤的交易结构需要一次喘息，而交易盘存在短期止盈的需求。

　　其二，市场此前对于降息降准预期较强，但“稳汇率”框架下国内1月社融超预期的"开门红"，叠加美联储降息周期迟滞的"灰犀牛"，使得货币政策的天平在内外约束下微妙回摆，市场经历了预期差的重构，导致利率短期上行。

　　第三，随着节后资金回流，春节前夕资金面的紧张状况的确略有缓解。然而，与过往年后情况相比，在资金回流银行体系较慢、央行持续回收流动性、地方债发行提速、同业存款流失等一系列因素影响下，当前总体资金面依旧偏紧，DR007加权平均利率仍在2%以上，进一步加剧了利率的波动压力。

　　此外，还有一个不容忽视的转折则来自股债再平衡的资本迁徙——随着AI算力革命催生的科技牛市初现端倪，固收产品的夏普比率优势一度被科技股的β收益稀释。

　　股债跷跷板的另一边，债市的短期调整便成为风险偏好切换的对价，投资者情绪的“钟摆效应”在短期被骤然放大。

　　02 债市何时企稳？

　　从“疾风骤雨”到“和风细雨”的路径

　　波动是资本市场的客观规律，尤其在净值化时代的大背景下，即便是再好的资产，也无法维持只涨不跌的 “神话”，而是必然会经历起伏波动的市场考验。

　　事实上，债市的每一次阶段性回撤，本质皆是市场对经济预期、政策节奏与交易结构的再定价。

　　下图清晰地展示了过去十余年间，我国债市所经历的四轮“压力测试”。

　　(数据来源：Wind；统计区间2012/12/31-2025/2/24；指数过往业绩走势不代表未来表现，不代表投资建议。)

　　2013年“钱荒”：

　　流动性骤紧叠加监管套利打击，纯债基金指数最深回撤达3.5%。这场寒冬在货币政策转向后，用近4个月完成修复，市场在短暂阵痛中完成了秩序的重塑。

　　2016年“债灾”：

　　同业加杠杆催生非理性繁荣，去杠杆风暴之下，纯债基金指数短期急跌2.8%。尽管经济复苏与地产热潮延缓了债市回暖，但经历了近7个月的修复之后，指数再创新高。

　　2020年“股债跷跷板”：

　　疫情后经济复苏预期与权益市场虹吸效应共振，纯债基金指数经历了1.3%的回撤，随后在债基票息收益的托底之下完成了2个月的温和修复。

　　2022年“理财负反馈”：

　　债市经历了净值化时代的首次较大规模波动，1.5%的回撤幅度看似可控，却因“赎回-抛售-再赎回”的链式反应放大了冲击。但在优质资产荒的逻辑之下，历经3个月完成修复。

　　不难发现，债市的回撤诱因多为“拥挤交易+政策收紧+风险偏好切换”，然而，债市的波动并非全然是危机的信号，其中既有暗夜的凉意，也暗藏破晓的微光。

　　我国债市的“牛长熊短”始终是主旋律，修复终会到来。从某种意义上讲，调整带来的反而是相对更优的性价比。

　　当然，追本溯源，债市的企稳信号仍需从政策面、资金面与基本面三个维度综合研判。

　　短期而言——

　　资金面紧张之下，债券收益率的持续上行必然增加政府债融资成本，并不利于化债大局；而近期银行在资金压力下开始加息揽储，高票息发存单等行为，可能会导致银行净息差压力进一步恶化，并不利于商业银行服务实体经济做好“五篇大文章”。